民生证券发布研报称，首予贝壳-W（02423）“推选”评级，公司为国内地产经纪龙头平台，24Q3贝壳和链家的APP+小步伐月活用户数目为4620万，用户基础好且80%以上为高线优质客户，付费才气较强。业务层面，公司基本盘业务庄重且已造成本人平台上风；家装和租借业务增速较高，餍足地产交往的生息和替代需求。展望2024/2025/2026年公司经退换净利润远离为87/98/117亿元，基于2025年1月24日收盘价，对应PE远离为17/15/13X。

民生证券主要不雅点如下：

贝壳控股是国内跳动的房屋交往和做事平台

贝壳发源于2001年缔造的链家房地产经纪公司，2018年贝壳找房崇敬上线，凭借中国最大的真房源库，2020年贝壳（BEKE.US）在纽交所上市，成为中国居住做事第一股；2022年贝壳以先容上市的情势在港交所上市。

贝壳营收和净利润总体波动高潮，2023年起已全面齐全盈利

营收方面，2019-2023年，贝壳营收由460亿元增长至778亿元，CAGR约为14%，2024Q3公司收入为623亿元，同比增长8.3%；净利润方面，2023年贝壳扭亏为盈齐全净利润59亿元，Non-GAAP净利润98亿元，2024Q1-3公司净利润约为35亿元，Non-GAAP净利润约为59亿元。

平台上风显耀，贝壳有卓绝阛阓的阿尔法才气

抑止2024Q3，贝壳平台领有门店超4.8万家，牙东说念主超47.6万名，全行业平台界限最大。从用户画像看，贝壳主要深耕高线城市。基本盘业务来看，存量房业务和新址业务均孝顺收入30%以上，远离孝顺毛利40%和25%以上。1）存量房业务：一线城市复苏快于大盘，公司更快受益于政策拉动带来的行情；2）新址业务：公司在行情较差时更易霸占阛阓份额，现时阶段为买方阛阓，贝壳易于取得更高议价权，从而栽种货币化才气，捏续栽种盈利水平。

深层挖掘产业链需求，2C发展家装和租借业务，2M聚积开导训诲

在地产消耗的链路中，行业鸠合度较低。1）贝壳凭客户体量发展家装业务，收入增速较快，具备行业头部体量后，毛利率可保管在较高水平。公司在试点城市单城盈利后，复制训诲有望试验至寰球，界限效应下业务全体盈亏均衡可期。2）在地产交往飘荡行情下，公司以轻钞票拓展租借业务，圭臬化做事具有效户信任上风。3）在深耕地产多年后，2023年建议“一体三翼”计谋，缔造贝好家业绩部，公司通过切身操盘可为数据化赋能产业聚积训诲。

风险领导：

房地产行业复苏不足预期，佣金政策监管的风险，反附近政策的风险。

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